金杯電工(002533)

投資要點(diǎn)：

2018H1歸屬利潤(rùn)增長(zhǎng)13.61%，2018Q3預(yù)盈。公司發(fā)布半年報(bào)，2018H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.0億元（+37.89%），歸屬凈利潤(rùn)0.73億元（+13.61%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-3.17億（-60.17%）。公司對(duì)1-9月份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為1.08-1.40億元，同比增長(zhǎng)0%-30%。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：電纜主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，積極拓展渠道及市場(chǎng)。（1）電纜產(chǎn)品發(fā)力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。電纜主業(yè)收入占比90.61%，營(yíng)收增長(zhǎng)28.98%，毛利率同比提升1.3pct，實(shí)現(xiàn)收入和毛利雙增。其中兩大類產(chǎn)品，電氣裝備電線（受益于調(diào)價(jià)讓利促銷）和特種裝備電纜（受益于高毛利礦用電纜增長(zhǎng)），分別收獲32.92%和65.47%的增幅。（2）市場(chǎng)開(kāi)拓和渠道建設(shè)助推主業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司旗下金杯塔牌電纜新開(kāi)發(fā)渠道經(jīng)銷商15家、大客戶8家，新增的經(jīng)銷商、分銷商及五金門面店注冊(cè)數(shù)542家。省內(nèi)經(jīng)銷、直銷分別增長(zhǎng)9.16%和28.99%，省外市場(chǎng)增長(zhǎng)39.3%，其中廣西省和貴州省銷售額分別增長(zhǎng)33.65%及74.99%。

新能源業(yè)務(wù)：新能源汽車銷售收入增幅大，pack業(yè)務(wù)待放量。（1）汽車銷售支撐新能源業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源業(yè)務(wù)收入1.58億，同比增長(zhǎng)216.85%，主要受新能源汽車銷售收入大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)（2018H1新能源汽車銷售3059臺(tái)，對(duì)比2017年全年銷量為498臺(tái)）。（2）運(yùn)營(yíng)出租率良好，加碼物流車推廣力度。公司新能源乗用車長(zhǎng)短租業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行，月均車輛出租率保持在70%以上。在2017年車輛運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，公司增加新能源物流車租賃100臺(tái)，預(yù)計(jì)在新能源補(bǔ)貼政策調(diào)整的背景下，公司將充分利用電纜經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)、冷鏈項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大物流車的車隊(duì)規(guī)模和推廣力度。（3）加強(qiáng)客戶聯(lián)系，pack有待放量。公司與山東國(guó)金集團(tuán)合資成立的山東國(guó)金電池已完成0.7GWh的軟包自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)，達(dá)到批量生產(chǎn)狀態(tài)，已完成國(guó)金汽車K01項(xiàng)目設(shè)計(jì)（帶電量62.4kWh）。新收購(gòu)的鎮(zhèn)江金杯已完成1條方形pack生產(chǎn)線的設(shè)備調(diào)試，具備0.5GWh產(chǎn)能，預(yù)計(jì)下半年對(duì)應(yīng)長(zhǎng)安項(xiàng)目供貨。以上項(xiàng)目，結(jié)合公司自身約1GWh的電池產(chǎn)能，在電芯供應(yīng)及客戶需求滿足的情況下，有望推動(dòng)pack業(yè)務(wù)放量。

冷鏈物流業(yè)務(wù)：建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，招商工作見(jiàn)成效。冷鏈物流是公司正著力培育的新增點(diǎn)，項(xiàng)目尚處投資期，各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，云冷產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在建工程新增投資2.13億元、轉(zhuǎn)固1.37億元，多棟主體建筑完成封頂，其中1號(hào)棟產(chǎn)品展示中心1、2樓凍品去入駐率超過(guò)70%、3號(hào)棟冷庫(kù)儲(chǔ)備初具儲(chǔ)貨條件，為下半年如期開(kāi)業(yè)打下基礎(chǔ)。

現(xiàn)金流情況：回款賬期拉長(zhǎng)及支付金額增加影響現(xiàn)金流表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-3.17億，同比減少60.17%，主要原因?yàn)橹变N銷售規(guī)模增長(zhǎng)后，直銷業(yè)務(wù)的回款期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，原材料采購(gòu)款金額較大，導(dǎo)致規(guī)模商品支付現(xiàn)金增加額較大，報(bào)告期末，公司存貨達(dá)到7.58億元。

盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)未來(lái)銅等原材料價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤(rùn)1.57億、1.73億、1.90億，同比增速分別為26%、11%、10%，EPS分別為0.28元、0.31元、0.34元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17倍、16倍、14倍?？紤]公司新能源及冷鏈業(yè)務(wù)后期投資需求及現(xiàn)金流情況，合理估值20-22倍，合理區(qū)間5.6-6.2元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，客戶回款周期拖長(zhǎng)，電芯供應(yīng)及整車廠訂單不及預(yù)期

(黑龍江電線_哈爾濱電纜電線_黑龍江電纜_家用裝修電線_質(zhì)量好的電線_黑龍江防火電纜_哈爾濱防火電纜_家庭裝修電線_bv線_YJV電纜_電纜規(guī)格_長(zhǎng)春電線電纜價(jià)格_哈爾濱電纜規(guī)格_黑龍江鋁合金電纜_國(guó)標(biāo)電線_哈爾濱電纜報(bào)價(jià))